Curve V2 vs. Uniswap V3, 승자 패자는?

저자: @JiBofan

출처: 트위터

Curve V2가 DEX 전투에서 Uniswap V3에게 졌나요? 많은 사람들이 Curve가 워킹 데드라고 주장하지만 숫자는 무엇을 말합니까? 대답은 당신을 놀라게 할 것입니다.

요컨대: Curve와 Uniswap은 모두 승자이지만 다른 시장에 있습니다. Uniswap은 스테이블 코인 시장에서 Curve와 50/50 대결을 벌이고 있으며, 변동성이 큰 통화 쌍을 지배하고 합성 시장에서 완전히 패배하고 있습니다.

시장은 다음과 같이 세분화됩니다.

안정적인 통화

유니스왑은 업그레이드 후 시장 점유율을 4배로 늘렸지만 1bps(0.01%)의 스테이블 코인 교환 수수료를 도입한 후에야 수익이 안정화되었습니다. UST 언앵커링 기간 동안 Curve의 시장 점유율은 80%로 다시 올라갔고 그 후 Uniswap이 왕좌를 되찾았습니다. 그 과정은 말할 것도 없이 격동적이었습니다.

잠긴 총 가치

Curve 풀은 Uniswap 풀보다 TVL이 더 큰 경향이 있습니다. 그 이유는 a) Curve의 고도로 인센티브화된 거버넌스 구조가 LP 인센티브(예: CRV 보상)를 조정하고 b) 메타풀의 누적 효과가 3pool의 유동성을 증가시키기 때문입니다.

효율성과 미끄러짐

USDC/USDT를 제외하고 가장 많이 거래되는 4개의 스테이블 코인 쌍의 경우 Curve의 풀 활용도(24h VOL/TVL)가 더 좋습니다. 슬리피지 측면에서 Curve와 Uniswap은 비슷한 점수를 얻었으며 Curve는 1,000만 달러와 같은 더 큰 거래 규모에서 약간 더 나았습니다.

결론: 시장 점유율 하락에도 불구하고 Curve는 여전히 강세를 유지하고 있습니다. Uniswap의 평균 수수료 수준은 더 낮지만 Curve의 TVL은 더 높고 효율성은 비슷합니다. 이는 Curve로 라우팅된 1inch의 거래량이 Uniswap에서 가장 많이 거래되는 통화 쌍인 USDC/USDT 측면에서 Uniswap의 두 배이기 때문입니다.

휘발성 통화 쌍

그러나 지난 해 Uniswap V3 거래량의 14%만이 안정적이었습니다. ETH/BTC/USD와 같은 주요 변동 통화 쌍의 경우 Uniswap은 모든 측면에서 Curve의 힘들게 얻은 이익을 능가하는 확실한 대군주입니다.

그렇다면 변동성이 큰 통화쌍 시장에서 Curve는 손해를 보고 있는 것일까요? STG, BTRFLY, YFI 등과 같은 롱테일 자산의 경우 Curve는 실제로 거래량이 더 많지만 여전히 덜 효율적입니다.

즉, Curve가 더 높은 거래 수수료를 발생시키는 반면 Curve는 투자된 달러당 수익률이 더 낮습니다.

합성 자산 거래 쌍

Curve는 stETH, sETH 및 renBTC를 포함한 "ETH/BTC 고정 코인" 중에서 확실한 승자입니다. Curve는 stETH 일일 거래량의 65%(Uniswap의 2% 대비), renBTC의 일일 거래량의 84%(Uniswap의 14% 대비)를 차지합니다.

Curve는 어떻게 이겼습니까? 이 승리는 Uniswap에게 큰 것입니까?

처음부터 커브가 이겼습니다. 충분한 유동성/LP 인센티브로 인해 Curve는 Lido의 지원을 받고 반공식 stETH 풀이 되었습니다. 마찬가지로 sETH 및 renBTC에 대한 Curve의 이익은 Synthetix 및 Ren과 같은 합성 자산 발행자와의 장기적인 파트너십에서 비롯됩니다.

이 승리는 얼마나 큰 것입니까?

합성 자산은 현재 Uniswap 거래량의 1.6%(Curve의 ~7.9%)를 차지하는 Curve의 일일 거래량(~2천만) 측면에서 Uniswap 풀 중 8위를 차지하고 있습니다. 합성 자산의 미래 성장은 Curve에 도움이 될 수 있지만 산업 전체는 변동성이 크고 안정적인 자산에 비해 중요하지 않습니다.

미래

요약: TVL 및 슬리피지의 경우 Curve는 대부분의 롱테일 자산 및 고정 자산에 대해 Uniswap과 비슷하거나 더 나은 성능을 보입니다. 거래량 측면에서 Curve는 주로 ETH/BTC 및 스테이블 코인에서 손해를 보지만 합성 자산에서 승리합니다.

CULT와 같은 슈퍼 롱테일 자산의 경우 풀 설정이 쉽기 때문에 Uniswap이 더 좋습니다.

Curve의 실행은 좋은데 거래량이 적은 이유는?

a) 시장 포지셔닝이 더 나쁩니다. Uniswap은 변동성이 큰 자산(약 10배의 안정적인 거래량)으로 시작한 다음 특수 무기를 개발했습니다. V3는 대부분의 거래 쌍에 집중하고 V2는 꼬리에 집중했습니다. 그러나 Curve는 대부분 고정 통화 쌍으로 제한됩니다.

b) Curve는 소매 사용자를 이기지 못하고 있습니다. Curve는 Uniswap 거래량의 24%에 불과하지만 Curve를 통해 라우팅되는 거래량의 비율이 1인치 DEX 애그리게이터가 더 높기 때문에 Curve의 효율성을 알 수 있지만 사용자 수가 훨씬 많습니다. 더 작다.

Curve의 다음 변곡점은 어디일까요?

a) UI/UX 개선, 브랜드 영향력 강화 등을 통해 DeFi 애호가를 넘어 사용자 기반을 확장합니다.

b) 성장하는 합성 자산 시장 확보: Curve는 stETH의 가장 큰 시장으로서 합병 후 stETH의 유동성 향상으로 혜택을 볼 것입니다.

c) 다른 분야로의 확장(Uniswap이 Genie를 인수한 방식과 유사): Curve가 스테이블 코인을 발행할 계획이라는 소문이 있습니다. 이는 AMM을 넘어 확장하려는 시도의 초기 신호일 수 있습니다.

그러나 이 모든 것은 CRV 거버넌스가 보다 중앙 집중화되어 분산되고 커뮤니티 중심의 AMM이라는 Curve의 정신에 어긋날 수 있음을 의미할 수도 있습니다. 그러면 Curve가 다음 여름을 점유하기 위해 커뮤니티가 절충해야 할 것입니다.

이 기사는 평균 LP 수익성을 비교하지 않습니다. UniV3의 이전 IL 보고서 https://arxiv.org/ftp/arxiv/papers/2111/2111.09192.pdf 를 감안할 때 두 프로토콜 모두 시장 베타를 기반으로 많은 LP 알파를 생성하지 않았습니다. ... 그리고 곡선 풀의 LP APY는 32%입니다. 1% 미만. https://curve.fi/combinedstats

기능 안내에 대한 @tomhschmidt , 매우 유용한 편집 의견에 대한 @haseeb@celiawan2@nicopei_eth 및 데이터 통찰력에 대한 @PandaJackson42@alex_kroeger@MSilb7@k06a 에게 감사드립니다!